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AIGC有望赋能动画电影,并提升IP价值。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用,Runway等工具有望带动视频生成的应用,但仍有技术难点需攻克。AI对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI对影视行业长期影响:提升影视行业的工业化程度,有助于扩张产能;降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重,创意、IP的价值会进一步得到提升,IP方掌握了模型训练所需的高质量数据;AI对动画影响大于对真人影视的影响(动画主要成本来自制作+IP、创意生成,且动画电影在制作上耗时更长,突破产能瓶颈是挖掘市场增量需求的关键)。我们认为IP不仅是存量资产,也需要"养",好的开发能让IP持续增值,持续焕发生命力,未来视频生成等AIGC持续进步,能解决制作上产能跟不上的痛点,但运营依旧重要:对用户需求的深刻理解,工作流的精细管理,对不同文娱品类方法论的精通,是开发IP金矿的重点,也是让IP增值的关键。

中国动画电影市场潜力仍有较大挖掘空间。2015-2019年,中国动画电影票房占大盘比重为7.6％-16.6％,而同期北美动画电影票房19年占比达20％,日本18年占比达到36.6％,仍有提升空间。《哪吒之魔童降世》单片票房高达50亿,"熊出没"系列动画电影累计票房超50亿,充分证明了中国动画电影市场的需求潜力,尤其在10后-80后人群中有较大影响力。动画电影更易通过IP系列化降低不确定性,成本集中于制作,无需考虑演员成本上涨、变动等问题;并可通过衍生品放大二次变现收入。AIGC提升动画电影制作的工业化水平,有望解决产能限制问题,拉动需求。

光线传媒前瞻布局,已奠定中国动画电影领军地位,拥抱AIGC有望再上台阶。公司的优势在于:1)布局前瞻,2015年开始以动画电影作为核心战略业务,2)发行制作上具备优势,电影发行起家,宣发能力强;以彩条屋(在和被投资动画的公司进行合作)和光线动画(开发"中国神话宇宙"体系,并且"组建内部的动画制作团队")两条线共同推进。

3)手握多个IP,包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4)高管积极拥抱AIGC技术,指出AI可提升动画电影制作环节效率,包括AI动画表演、AI生成角色和场景资产、AI生成毛发和衣服的动态效果、AI自动布光渲染、AI用于动画特效、虚拟拍摄、衍生品开发等,以及提高创意和剧本生成的效率。《去你的岛》海报制作用到了图片生成AI工具Midjourney、StableDiffusion。

23年回归正轨,24年项目大年,动画电影长期积累迎来释放期。公司储备《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《大雨》《茶啊二中》等电影。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《凤凰》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等动画电影均在制作中。

投资分析意见:由"增持"上调至"买入"评级。我们下调公司22-23年归母净利润至-6.94/6.67亿元(原预测为7.89/10.43亿元,调整原因主要系公司22年预计计提减值减值准备7.5亿元、23年《深海》上映后票房表现不及预期),上调公司24年归母净利润预测至13亿元(原预测为12.76亿元);现价对应23-24年PE分别为50/26倍。考虑到公司23年仍处于业务恢复和产能储备期,但动画电影项目储备丰厚,有望在24-25年带来集中释放,我们以24年PE评估目标估值。行业可比公司平均PE46倍(根据wind一致预期,中文在线/芒果超媒/华策影视24年PE86/25/26倍,中文在线基于IP逻辑因此PE更高),而光线传媒拥有丰富的IP储备,估值因高于一般影视制作公司;光线历史PEband区间大多在【21,50】,考虑到明后年重回强劲增长、IP的丰富储备,以及AI有望提振动画电影产能,并提升IP价值,我们给予公司24年36倍PE,目标市值468亿,由"增持"上调至"买入"评级。

风险提示:政策监管变化风险;内容投入效果不及预期。